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可證券化商標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求

可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)界存在多種學(xué)說(shuō)，如六要點(diǎn)說(shuō)、七要點(diǎn)說(shuō)、八要點(diǎn)說(shuō)、九要點(diǎn)說(shuō)。但這些學(xué)說(shuō)都是緊緊圍繞基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流這一核心來(lái)展開的，其內(nèi)容都大同小異，只是對(duì)這一核心點(diǎn)展開描述的側(cè)重點(diǎn)有所不同。當(dāng)然，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，是任何種類的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化的首要之義，商標(biāo)也不例外。同時(shí)，可證券化的商標(biāo)資產(chǎn)，也要符合我國(guó)證券監(jiān)管部門的要求?；谝陨戏治觯疚恼J(rèn)為，可證券化的商標(biāo)資產(chǎn)的要求表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。
（一）可證券化商標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)能產(chǎn)生可預(yù)見和穩(wěn)定的現(xiàn)金流
從美國(guó)成功的商標(biāo)資產(chǎn)證券化案例來(lái)看，均是以擁有較高知名度的商標(biāo)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，其原因在于這些商標(biāo)已經(jīng)具有持續(xù)穩(wěn)定的質(zhì)量的象征，因此獲得了大量長(zhǎng)期穩(wěn)定的消費(fèi)群體，能夠成為穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的來(lái)源。例如，1993年，知名服裝時(shí)尚品牌Calvin Klein將其香水商品與商標(biāo)權(quán)利金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，由花旗銀行操作了金額為5800萬(wàn)美元的資產(chǎn)證券化。20 2003年，擁有男女時(shí)裝，童裝，泳裝，鞋履，鐘表，精品配飾，手袋，眼鏡，香水，行李箱等產(chǎn)品的Guess集團(tuán)將其14個(gè)商標(biāo)許可合同中的債權(quán)性收益證券化，由Guess Royalty Finance LLC作為SPV發(fā)行了7500萬(wàn)美元的私募證券。21還有Arby's案、Bill Blass案、Candie's and Bongo案、BCMG Max Azria案等案例，進(jìn)行證券化的品牌均是在美國(guó)或者全球范圍內(nèi)具有知名度的品牌。
另一方面，能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流也是證券監(jiān)管部門的規(guī)制要求。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告2014年第49號(hào)）（下稱“第49號(hào)文”）第3條規(guī)定22、上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引中23，都明確表示了監(jiān)管部門的監(jiān)管原則和目標(biāo)，即具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益、權(quán)屬關(guān)系清晰的資產(chǎn)是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)條件，其核心理念都要求基礎(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，即權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。這是監(jiān)管部門和資本市場(chǎng)參與者所關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，也是形成可證券化商標(biāo)資產(chǎn)的基本要求。
（二）可證券化商標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)應(yīng)明晰
如前述證券監(jiān)管部門的規(guī)制要求中所提到的，可證券化的資產(chǎn)不僅要能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且權(quán)利狀態(tài)應(yīng)當(dāng)明確清晰。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利歸屬主體難以確定，或者存在權(quán)利邊界不清、法律狀態(tài)不穩(wěn)定的狀況，則在證券化的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)對(duì)該資產(chǎn)無(wú)權(quán)處分等權(quán)利爭(zhēng)議問(wèn)題，這會(huì)直接影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效轉(zhuǎn)移，從而最終影響到證券化是否能夠成功。所以，作為商標(biāo)資產(chǎn)權(quán)利人，必須保證其用于證券化的商標(biāo)資產(chǎn)的合法有效性，并承諾任何第三方都不能根據(jù)《商標(biāo)法》或其他法律對(duì)此提出任何權(quán)利要求。因此，只有注冊(cè)商標(biāo)可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，而未注冊(cè)商標(biāo)由于權(quán)屬狀態(tài)不確定而無(wú)法進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
證監(jiān)會(huì)在第49號(hào)文第24條中也作出了規(guī)定：基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制，但通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。根據(jù)本條的要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)達(dá)到權(quán)屬關(guān)系清晰的標(biāo)準(zhǔn)，至少在實(shí)施資產(chǎn)證券化之前要達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn)。
（三）可證券化商標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)利具有可轉(zhuǎn)讓性
在商標(biāo)資產(chǎn)證券化的操作中，必然涉及到商標(biāo)資產(chǎn)依法轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的問(wèn)題，這就要求擬用于商標(biāo)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須具有可轉(zhuǎn)讓性。商標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)利人應(yīng)該對(duì)涉及的商標(biāo)資產(chǎn)具有產(chǎn)權(quán)的完整性，即對(duì)該商標(biāo)資產(chǎn)的處置具有完全獨(dú)立的權(quán)利，沒(méi)有受到任何限制或約束。若根據(jù)本我國(guó)《商標(biāo)法》或其他法律不能自由轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，是難以作為可證券化資產(chǎn)的。
綜上，本文認(rèn)為，商標(biāo)資產(chǎn)證券化中確定基礎(chǔ)資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)就是遴選、組合或配置出符合現(xiàn)金流收益標(biāo)準(zhǔn)的商標(biāo)資產(chǎn)?？勺C券化的商標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有如下要求：第一，商標(biāo)資產(chǎn)在未來(lái)能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益；第二，權(quán)屬關(guān)系清晰，不存在附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制情形；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)可轉(zhuǎn)讓，此為證券化的操作必備要件。

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